【市场运行简况】 

　　7月份CPI数据好于预期的利好并未有效带动A股反弹。沪综指早盘探出2430点的调整新低后出现一波技术性反弹，但由于市场追涨意愿有限，最终未能以红盘报收，收于2457点，下跌0.52％；深成指收于8192点，小涨0.28％。两市主板共成交495.9亿元，创下08年以来的量能新低。涨跌家数比约为1：1.5，仍有80余家个股跌幅超过9％。多数权重股表现强于大盘，而奥运、传媒、传媒板块继续大幅下挫。 

　　【市场趋势研判】 

　　周二的地量十字星显示出股指的探底仍未结束，虽然短线股指的快速下跌积累了一定的技术性反弹要求，但在做空动能尚未彻底释放之间，股指将进一步向下寻求支撑。 

　　沪综指此轮调整的最大跌幅已经超过60％，估值水平已处于历史低位。但考虑到主流资金对于宏观经济、上市公司业绩和供求关系的担忧，市场的下跌可能会“矫枉过正”。既然合理的估值难以激发主流资金的入场意愿，那么估值中枢进一步下降以预留足够的安全边际或将消除主流资金对基本面的忧虑。上交所数据显示，目前沪市A股的PE为18.65倍，而05年6月时PE为14.3倍。但05年时股权分置改革尚未全面铺开，估值的定价权主要集中于金融资本。而现在随着占总市值2/3的限售股开始流通，估值的定价权已逐渐向产业资本倾斜。倘若二级市场的ROE低于实业投资，产业资本更倾向于抛售股份转而投向实体领域。在此过程中，PB相对于PE更为产业资本看重。目前沪市A股的PB仍有2.43倍，而05年6月时的PB仅为1.65倍。因而目前产业资本的抛售冲动仍不容忽视。7月份大小非减持数量环比增加近9成，说明2566点至2900点的反弹过程中，市场合理的PE难以阻止产业资本套现的步伐。再结合今年以来的多次反弹来看，股市越反弹，小非减持越坚决，这也说明了为何每次反弹总是草草收场。 

　　从宏观经济来看，“通胀何时见顶，股市何时见底”的判断并不成立。通胀只是此轮全球经济调整过程中的一环，需求下滑、投资增速回落和通胀过后是否会伴随通缩等不确定因素仍未散去。我国作为全球经济增长的火车头之一，在全球面临滞胀的背景下难免受到波及。价格管制尚未放开，PPI使企业生存环境恶化和我国特有的二元经济结构也决定了调整转型仍是我国经济运行的主基调，03年以来“高增长、低通胀”的黄金发展时期已难再现。在宏观大环境发生较大变化的情况下，股市的估值中枢很可能会有所下移，此轮调整的估值底不排除低于05年时估值底的可能，即此轮调整的极限PE可能在15倍之下。 

　　盘面上，前期强势股已经纷纷补跌，调整已由权重股向整个市场蔓延。今年的几个重要低点4195点、2990点和2566点都是在股指急跌中探明，个股的泥沙俱下也是股指短期见底的征兆之一。倘若股指短线继续惯性下滑，一旦出现放量滞跌的迹象，很可能会迎来一波较为有力的技术性反弹。  

　　【市场操作策略】   

　　目前投资者不宜再盲目杀跌，短线可在股指急跌中适量参与小盘、超跌个股的技术性反弹。但中长线进场仍需等待中期趋势进一步明朗。